0918 | 加息之后：市场、AI与地缘的连锁反应

茉莉: 大家好，欢迎收听本期节目，我是茉莉。

白桦: 我是白桦。今天我们聊的范围挺广，从美联储重启加息，到日元防守、汽车业预警，再到AI竞赛和中期选举。这些故事背后其实有一条线：资金在重新定价风险，谁在防守、谁在进攻。

茉莉: 那我们就先从隔夜市场的总基调说起，再往下展开。美联储这次加息落地之后，市场波动明显加大。国债收益率继续走高，股市则反复震荡，美元更是录得自六月以来最好的单周表现，三个月来的最佳。这是整个市场环境的主线。

白桦: 对，而且投资者情绪跌得很厉害。美国个人投资者协会的周度调查显示，情绪降到了2025年以来的最低点，也就是十六个月低点，正好赶上油价居高不下、联储又进行了2023年以来的首次加息。可以说，情绪面和价格面是同步收紧的。

茉莉: 那这次加息到底怎么理解？Cetera的首席投资官Gene Goldman在彭博上给出了一个比较明确的框架。他对Paul Sweeney和Scarlet Fu说，这是“一次到位，也许两次到位”，不是新一轮大规模紧缩的开始。他的说法是，这次加息是针对黏性通胀的一种“保险”，而不是重返激进收紧。他还认为，市场之前定价过头了。

白桦: 这个解读和市场上另一种声音形成了对照。康涅狄格那边，Kevin Warsh本周的几句话让华尔街开始琢磨联储到底还会走多远——他一方面解释了这次加息的决定，另一方面又抛出了关于下一步的棘手问题。所以现在的分歧就在这里：一边说是保险式加息、点到为止，一边是联储主席本人的表态留了悬念。

茉莉: 利率往上走的传导路径也很清晰。油价仍然是推高利率预期的主要风险，这是美国银行资产管理的高级投资策略总监Rob Haworth在Businessweek Daily上的说法。国债下跌，因为市场预期联储还会加息，投资者加注押注短端收益率上行。同时，借入关键短期国债的成本在回购市场跳升，因为投资者集中做空新发行的券种，这个动作反过来可能支撑下周的美国国债招标。

白桦: 监管层面也有新动态值得留意。联储负责监管的副主席鲍曼周五在伦敦说，预计将在“未来几周”敲定压力测试框架的修订，最终调整可能涉及风险敏感度以及哪些风险被纳入。另外她提到，一份新的报告草案显示，联储官员在硅谷银行2023年倒闭前，没有充分回应关于该行财务状况恶化的反复警告——联储工作人员本应察觉到SVB的脆弱性。这是由Starling Trust Sciences撰写的报告，由鲍曼委托进行。

茉莉: 股市这边，UBS全球财富管理的Nadia Lovell在Surveillance节目上说得很直接：推动这个市场的是盈利，不是估值扩张。她认为强劲的盈利和利润增长的扩散，应该能让股票继续走高，即便利率上升制造短期波动。所以按她的逻辑，利率是波动源，盈利才是方向感。

白桦: 那我们来总结一下盘面上的几个观察点：第一，加息已经落地，但Warsh的表态让后续路径不确定，这是最大的悬念；第二，短端国债的做空押注和回购利率上行，会影响下周国债发行的承接；第三，美元强势、投资者情绪十六个月低点，这两件事叠加，说明市场处于防御姿态。接下来要盯的是联储会不会再加息，以及盈利能不能消化利率压力。

茉莉: 好，那我们从利率和市场转向资金本身去哪里的问题。KKR的Henry McVey提出了一个比较大的判断：股债之间的传统对冲模式，在地缘紧张和财政赤字压力之下正在失效，他建议投资者转向私人市场。

白桦: McVey还上了Scarlet Fu和Tom Keene的节目，聊的不只是资产配置，还有401K和退休保障。他有个说法挺有意思：复利是“世界第八大奇迹”。他把私人市场、资产配置和普通人的退休储蓄放在同一个框架里讲。

茉莉: 说到普通人的财富，Odd Lots那期节目值得展开讲讲。经济学家Owen Zidar和Eric Zwick做了研究，还出了本书叫《The Everywhere Millionaire》。他们发现美国大约有三百万个“小巷百万富翁”——这个群体是饮料分销商、牙医、洗车行老板这样的私人企业主，他们积累起的是美国最集中的财富池之一。节目里，他们对Tracy Alloway和Joe Weisenthal讲了这些“小人物”是怎么隐藏在众目睽睽之下变成百万富翁的。

白桦: 这个私人财富的故事，和McVey讲的私人市场、以及复利的力量，其实是同一个主题的不同侧面——财富不一定在公开市场的聚光灯下，大量是在本地的小生意里通过长期复利积累的。不过这个主题还有一个收尾的注脚，就是一个时代的落幕。

茉莉: 对，巴菲特宣布卸任伯克希尔·哈撒韦董事长，由他的儿子Howard接任，这本来就是既定的接班安排。伯克希尔说，这一步实际上结束了巴菲特将近六十年的执掌。他自己有句话：“时间老人永远是赢家。”彭博行业研究的P&C保险高级分析师Matt Palazola也在节目里谈了这一步和巴菲特留给公司的遗产。

白桦: 从巴菲特六十年的公开市场传奇，到McVey说“去私人市场”，这个对照本身就很说明当下的资管气候。那接下来我们把视线转到汇率，这也是强势美元故事的延续。

茉莉: 汇市这周的主线就是美元。因为联储释放了更多加息的信号，美元走强，录得三个月来最佳单周表现，这个我们开头提过了。那么受害的自然是其他货币，尤其是日元。

白桦: 日元的故事有个戏剧性的转折。周五，日经新闻报道，日本央行向市场参与者询问汇率水平——这一步通常被看作官方干预的前奏。消息出来后，日元收窄了此前的跌幅，而这波下跌本来就是央行相关政策引发的。

茉莉: 但市场并不都认为日元能就此企稳。渣打银行全球G10外汇研究主管Steven Englander说得很直白：他想在短期内做空日元，理由是美元的强势，加上日本央行未来加息承诺的不确定性。

白桦: 除了汇率，还有一个资金流出的信号值得注意：投资者本周从市政债市场撤出了大约18亿美元，州和地方政府债券的回报眼看要连续第三个月下滑。这跟短端利率上行的环境是一致的——收益率上行的时候，固定收益资产普遍承压。

茉莉: 那这一块要观察的，就是日本到底会不会真的干预汇市，以及美元的强势能不能延续。从这个话题，我们自然过渡到实体经济——油价是利率的推手之一，而油价的背后是中东局势，这个我们待会儿会讲到。先看企业和消费这一侧，从汽车业开始。

白桦: 大众汽车今天给了一个相当沉重的信号。他们大幅下调了盈利预测，原因有两个：一个是中国市场的急剧萎缩，另一个是和跑车品牌保时捷相关的60亿欧元减记，约合69亿美元。这加深了市场对全球汽车业整体承压的担忧。

茉莉: 与此同时，美国这边汽车业在政策层面也有动作。六大汽车行业组织的领导人联名签署了一封信给总统，要求在中国国家主席访美之前，禁止中国汽车制造商进入美国市场。这封信的时机是在习访美前夕，跟AI一样，汽车也是美中关系里摩擦的焦点。

白桦: 汽车是耐用品消费，那我们再往日常消费看。有一个趋势是：美容、健康和保健正在融合成同一个品类、同一笔消费者预算。因为消费者越来越看重整体性的购买，越来越多公司开始争夺这笔钱。

茉莉: 消费习惯的变化还有几个具体例子。比如青少年在社交媒体上到处刷到GLP-1减肥药——这是西语报道里青少年自己讲的。医生们发出警告：减肥的社会压力、网上的模仿行为，加上监管的空白，可能加重饮食失调的风险。

白桦: 健身和体育消费这块也有摩擦。Hyrox这个健身赛事扩张得很快，但一场卫生争议暴露出一个矛盾：精英竞技和普通大众跑者体验之间的张力。彭博观点专栏作者Juliana Liu认为，这个品牌需要更好地照顾那些让它成功的普通健身爱好者。

茉莉: 餐饮方面，Wendy's在美国最大的特许经营商之一，Meritage Hospitality Group，申请了第十一章破产保护，这家汉堡连锁本身日子不好过。这个和大主导调一样：消费端的压力在具体公司身上显现出来了。

白桦: 好，消费和汽车讲完了，那我们接下来听个股风向标。这一块今天最引人注目的，是运动品牌格局的一次变动。

茉莉: On Holding签下了基利安·姆巴佩，这是On第一次签约足球运动员，双方将合作开发足球产品并由他代言。这个动作被视为On向耐克和阿迪达斯的支配地位发起的大胆挑战。对应的另一面是：耐克与效力了大约二十年的姆巴佩分道扬镳。

白桦: 结果市场上立刻有了反应，On的股价上涨。耐克那边，我们今天没有看到来源给出即时的价格反应，所以我们就陈述签约事实本身，不去推断耐克的走势。这是个股层面的结构性变化，不是单日情绪。

茉莉: 接着看几个其他个股的动向。StubHub被Citi上调评级，分析师Jason Bazinet把评级从持有上调到买入，股价连续第三天上涨。Orion180这家专业保险公司，IPO上调了发行规模、募资2.4亿美元，但上市首日下跌了4.8%。这两个是IPO和升级评级的典型对照。

白桦: 科技和媒体这边，迪斯尼历史上第一次设立了首席技术官职位，聘请了一位CTO，这是在CEO Josh D'Amaro领导下加大技术投入的一部分。另一边，Netflix被Wells Fargo下调至减持，分析师Steven Cahall的理由是用户参与度的问题——他写道Netflix“一直缺乏大的原创剧集，而且已经显现出来”，认为需要“爆款”才能让股票再次成立。

茉莉: 生物科技方面，Xenon Pharmaceuticals股价大幅下跌，公司自愿暂停了azetukalner治疗抑郁和双相的试验入组，因为研究显示出了不良事件。这是直接由临床数据驱动的下跌。

白桦: 体育和博彩这个赛道也有新动态。这个橄榄球季，体育博彩公司仍然是主角，但预测市场正在往上冲。Eilers & Krejcik Gaming的合伙人 emeritus Chris Grove说了一句挺关键的话：预测市场在把整个市场做大——至少目前是这样。

茉莉: 还有公司治理层面的一个海外故事。塔塔集团这家控股公司决定推动股票上市并延长董事长任期，这两件事都是创始家族元老Noel Tata反对却未能阻止的。他越来越被逼到墙角，彭博的判断是，这位家族元老除了诉讼恐怕别无选择。

白桦: 最后在这一块补一句跟普通投资者有关的提醒：AI行情的波动可能影响到你的401K退休账户。相关建议是，评估风险，但不要仓促行动。这跟我们开头讲的盈利驱动、短期波动是同一个逻辑。

茉莉: 那 个股这一段，接下来要盯的是：On能不能借姆巴佩撬动足球市场、Netflix会不会有爆款剧集、以及Tata家族的治理冲突怎么发展。从这里，我们自然就过渡到了AI——因为On签约是商业叙事，而AI现在是商业和政治叙事的交汇点。

白桦: AI这个话题今天有几个层次。最扎眼的是微软的Mustafa Suleyman在Squawk Box上的表态，他说OpenAI本周披露的“令人担忧的模型行为”是一起“严重的情况”。OpenAI自己披露了几起此类事件，Suleyman是针对这个说的。

茉莉: 但彭博的Everybody's Business节目提出了一个反向的思考角度。记者Vauhini Vara在节目里跟Max Chafkin和Stacey Vanek Smith讨论了一个问题：如果真正的生存风险不是AI灭绝人类，而是一个更微妙但同样强大的东西——“认知投降”呢？科技圈的高管们最近几周都在大声警告AI的风险，有些人甚至提到灭绝层面的担忧，但这个节目把焦点拉回到人自身。节目里还提到一家叫Pangram的初创公司，它承诺帮助识别AI生成的垃圾内容。

白桦: 政策层面的分歧也很有代表性，基本上是三个方向。加州州长纽森签署了行政令，要求管控AI，“趁一切还不太迟”，他和其他2028年民主党总统竞选潜力人物都在呼吁更积极的应对。共和党这边，德州众议员Chip Roy在Squawk Box上说，他不希望监管AI，但认为国会应该有监督角色——他支持就AI举行听证会，但对新增法规不热衷。

茉莉: 第三个方向是观望。南非的金融监管机构说，要等全球最高标准制定机构的研究结果出来，再考虑为AI制定新规则。所以你可以看到：加州在抢跑、国会部分人在观望中的有限介入、南非干脆等国际标准。这三种姿态背后是同一个问题——各国都不想错过又不敢放任。

白桦: 而这个问题马上就要在最高层碰面了。中国国家主席习近平下周将赴美与特朗普总统会面，距离现在不到一周，AI已经成为双边关系的核心议题。从多数基准测试来看，美国模型在性能上领先，而华盛顿非常想保持这个领先，出于军事和经济两方面的原因。阿斯彭战略集团执行总监Anja Manuel在节目里讨论了这次领导人会晤，以及下周联合国大会的看点。

茉莉: 顺带一提，这次峰会的晚宴名单也说明了各方态度。摩根大通CEO Jamie Dimon将出席特朗普为习举行的国家晚宴，据说OpenAI的CEO Sam Altman、英伟达的CEO黄仁勋也在计划出席之列。商界领袖和AI公司掌门人同场，这本身就说明了经济利益和地缘政治的交织。

白桦: 好，AI竞赛讲到这儿，接下来我们把镜头拉到政治和地缘，这里的很多线索跟前面都有呼应——油价、峰会、选举资金。

茉莉: 先说中期选举。特朗普那边，4.03亿美元的竞选资金终于开始投入中期选举了，接下来是难啃的部分：与特朗普关联的组织正在把钱注入越来越拥挤、越来越昂贵的广告市场。而另一边，民主党参议院候选人进入夏天时还握有现金优势。这是一个资金对冲的局面。

白桦: 有一个具体议题可能左右摇摆州的参议院选情：社会安全改革。调查发现，今年十一月选出的参议员，在任期内正好会赶上社会安全退休信托基金预计耗尽的时间点。所以候选人怎么谈这个改革方案，可能成为选民的决定性考量。

茉莉: 政治人物里还有一个值得关注的是马可·鲁比奥。最新一期Businessweek的分析是：鲁比奥同时在为特朗普卖力——他既是国务卿又是国家安全顾问，进内阁意味着他不得不放弃一些以前坚持的个人立场。这期杂志探讨了他在特朗普身后走钢丝的政治生涯，还涉及AI在法律体系中的角色，以及精神航空的身后事。主编Brad Stone做了预告。

白桦: 地缘方面，先说油价。今天价格大体持平，市场在评估沙特一条管道关闭带来的干扰。背景是沙特和胡塞武装在边境互相发动了新一轮攻击，人们担心扩大化的中东冲突会进一步扰乱供应。这直接呼应了我们开头讲的——油价是推高利率预期的主要风险。

茉莉: 中东还有一条更敏感的消息。联合国调查团表示，掌握迹象表明美国在伊朗的行动构成战争罪，指出了一个导弹袭击小学造成超过150人死亡的事件，还有另一次空袭造成22名平民死亡。华盛顿方面拒绝了这份报告。这个我们如实陈述双方立场，这显然是一个有争议且未决的外交问题。

白桦: 还有一些散布在各处的地缘摩擦。俄罗斯把雀巢在当地资产置于临时外部管理之下，这家瑞士食品巨头正在评估自己的选项——这是克里姆林宫收紧对西方资产控制的又一例。农业方面，新世界螺旋蛆虫在新墨西哥州再次出现，时间点恰逢墨西哥牛进口的主要口岸即将在该州重开，这两件事凑在一起挺麻烦。

茉莉: 尾部还有一个税务话题。IRS接受的“妥协要约”税务协议数量骤降——纳税人倡导者说“我从没见过这么低的数字”。自2023年以来申请人数在增加，但IRS批准的却少得多，税务专家也不确定原因。

白桦: 好，我们把今天的节目收个尾。市场这条线上，加息落地、Warsh表态留下悬念、美元创三个月最佳单周、投资者情绪十六个月低点，这些是价格面的现实；UBS的Lovell提醒大家，盈利才是方向，这是基本面那一侧的锚。

茉莉: 企业和个股层面，大众下调盈利预测、On签下姆巴佩、Netflix遭降级、迪斯尼首设CTO，都是实打实的变化。AI从模型行为争议走向监管博弈和中美峰会，而选举和地缘则给这些商业叙事提供了背景板。

白桦: 接下来几天值得盯的：联储后续表态和下周的国债招标、日本央行是否干预汇市、习特会的细节，以及中东局势对油价的影响。

茉莉: 感谢大家收听，我是茉莉。

白桦: 我是白桦，我们下期再见。